我国开放式基金策略行为研究—基于基金系层面的考察

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雅宝题库解析：
基金系（Fund Family）是指旗下拥有众多基金的基金公司。基金系策略行为指基金公司为提高其利润和基金产品市场份额所采取的旨在影响基金投资者选择和竞争对手策略的行为；内部策略行为是指基金公司通过调配公司的内在资源（如基金经理和投研团队等），达到提升基金系整体利益的策略行为。国外学者针对基金系策略行为做了大量研究，而目前国内研究仍局限于单只基金层面。随着我国基金业的不断发展，基金系内部策略行为在我国基金市场初显端倪。因此，本文立足于中国实际，系统构建基金系层面下开放式基金策略行为研究框架，从基金和基金系二维角度，采取定性分析与定量实证相结合方式，结合我国开放式基金实际运作情况，审视基金系各种策略行为对旗下基金及其自身的影响。首先利用公开数据，数量化分析我国基金市场上基金系内部的交叉补贴行为；其次对交叉补贴的目的——打造基金系的旗舰基金（明星基金）及其为同一基金系其他成员基金所带来的溢出效应进行分析，在此基础上研究基金由于“资产肿胀”，为保持明星基金的出色业绩对投资者暂停申购（关闭）行为和规模扩张后基金（系）持股的深化（集中持股）、广化（分散持股）行为。本文得到的主要结论如下：（1）利用公开数据，从基金基本特征—费用、业绩和年龄入手，利用面板数据固定效应模型对基金系内部交叉补贴行为进行考察。实证结果发现基金系内部老基金向新基金进行交叉补贴的行为很显著；基金系内部高业绩基金向低业绩基金交叉补贴的行为也很显著。大规模基金系与小规模基金系相比，内部交叉补贴现象更为明显。（2）从基金系角度，研究同一基金系内部，明星基金与业绩最差基金的现金流入流出以及明星基金对基金系内其他基金产生的溢出效应。发现无论从单只基金层面还是从基金系层面，基金（系）现金流都与基金（系）业绩呈显著负相关。对明星基金本身来说，表现为净现金流出；但明星基金为同属一个基金系的其他成员基金带来显著的正向溢出效应。另外，从基金系角度看，虽然存在溢出效应，明星基金的存在并没有给整个基金系带来显著的现金流入，说明基金系的“造星”策略并不十分有效。（3）从基金关闭（暂停申购）原因入手，分析基金对投资者关闭策略行为的真实目的。研究结果表明，短暂关闭（少于一个月）无助于控制基金规模，反而使基金资产过度膨胀，损害了业绩；延长关闭时间可以帮助基金控制资产规模，但关闭后依旧出现业绩下滑迹象，说明基金关闭没能保护基金持有人利益。另外，本文还发现基金关闭后会为属于同一基金系的其它基金带来短暂的溢出效应，其对应的LOF基金也出现一定程度的溢价。（4）对基金（系）规模与持股策略行为进行研究，发现分散化持股能够提高基金业绩，而集中化持股会损害基金业绩；把各基金系按照规模大小分成五等份，发现大规模基金系更倾向于发行新基金，并且新基金持股策略不同于老基金，大规模基金系旗下规模较高的基金分散化程度更高。