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摘要:本文通过建立面板数据模型，对云南省制造业内部各行业资产净值与行业投资水平的关系，以及行业资产净值与货币供应量之间的关系进行实证分析，从而比较金融加速器效应在行业层面的差异性，为区域产业、金融政策的制定提供理论参考。
关键词:云南省 制造业 金融加速器效应 行业差异
一、实证研究
根据实证研究的目的，本文选取云南省制造业25个子行业1998-200 年的行业固定资产投资、资产总值、短期负债、长期负债总值年度数据以及货币政策变量M2的年度数据。为了消除价格因素的影响，本文所有数据均通过云南省各年CPI指数折算为真实值。
本文的模型设定如下：
(一)行业资产净值对行业固定资产投资的影响
其中，α代表截距项,代表第个行业的固定资产投资额的自然对数，Ni代表第个行业净资产的自然对数。解释变量中的行业资产净值变量Ni选取上一期指标是因为行业资产净值对行业投资的影响具有一定的滞后，结合本文采用的数据为年度数据，滞后期采用一期滞后较为合适。
(二)货币政策对行业资产净值的影响
其中，α代表截距项, 代表第个行业净资产，M(-1)代表滞后一期的货币供应量M2。解释变量中的货币供应量M选取上一期指标是因为货币供应量的变动对行业资产净值的影响具有一定的滞后，经验研究一般认为我国货币变动对经济产生影响一般有三个季度的滞后，结合本文数据，滞后期采用一期滞后较为合适。
根据金融加速器理论，货币政策变动首先影响到行业的资产净值，行业净值的变化改变了行业的资产负债表状况，从而使得行业外部融资成本和内部融资成本差异发生变化，进而影响到投资。因此，为了分析各行业金融加速器效应的差异，本文将行业的固定投资对行业净值的弹性值乘以行业资产净值对货币供应量M2的弹性值，从而比较行业间的金融加速效应差异。通过计算，剔除行业投资的资产净值弹性系数、行业资产净值的货币政策弹性系数不能通过显著性检验或系数值不符合经济理论要求的行业，共有1 个行业表现出行业层面的金融加速器效应，具体数值如下：石油加工、炼焦及核燃料加工业：4. 4；电力、热力的生产和供应业：2. 4；交通运输设备制造业：2.23；医药制造业：1.51；化学原料及化学制品制造业：1.44；黑色金属冶炼及压延加工业：1.1 ;电子及通讯设备制造业：0.82；农副食品加工业：0.14；纺织业：0.44；饮料制造业：0.12；非金属矿物制造业：0.10；塑料制品业：0.08；造纸及纸制品业：0.08；印刷业和记录媒介的复制：0.08；电器器械及器材制造业：0.08；食品制造业：0.0 。
从上面的计算结果可以看到，不同行业表现出的行业层面的金融加速器效应具有明显的不同。其中，石油加工、炼焦及核燃料加工业表现出最大的行业层面的金融加速器效应；同时，电力、热力的生产和供应业、交通运输设备制造业、医药制造业、化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业也呈现出较大的行业层面的金融加速器效应；最后，食品制造业表现出最小的行业层面的金融加速器效应。
另外还可以发现，金融加速器效应较大的行业多为企业平均资产规模较大的行业，而企业平均资产规模较小的行业均表现出较小的行业层面的金融加速器效应。
结合1998-200 年我国基本上实施的是宽松性的货币政策，这说明在宽松的货币政策条件下，云南省企业平均资产规模较大行业的投资增速都快于企业平均资产规模较小的行业，货币供应量的上升对企业平均资产规模较大、中等行业投资的影响大于企业平均资产规模较小的行业，这也说明在货币扩张期云南省制造业投资增长的较大份额为企业平均资产规模较大、中等的行业所占据，金融资源有向这两类行业倾斜的趋势。同时，这也从一个侧面说明，企业平均资产规模较小行业的发展受到了一定的金融制约，这可能因为一方面这些行业的抗风险能力较弱，即使是在经济繁荣期，内部资金充裕的条件下，也谨慎投资；另一方面，这些行业内企业的可抵押资产少，导致外部融资成本相对于企业平均资产规模较大、中等的行业高，这也限制了投资。两方面的原因导致投资对资产净值的弹性较小。
总的来说，在所研究的云南省制造业25个子行业中，在统计上有1 个行业表现出行业层面的金融加速器效应，并且行业间的金融加速器效应具有明显的差异，其余9个行业并未表现出行业层面的金融加速器效应，原因可能是一方面在这些行业内存在政府的政策支持，外部融资的担保，致使投资不受企业资产水平的限制；一方面是当货币供给量增加使得企业资产净值增加时，一些企业投资增加、一些企业投资减少，两种情况相互抵消，从而使得行业层面并未表现出金融加速器效应。
二、政策建议
(一)在统一的货币政策下，制定灵活的行业金融政策
在统一的货币政策下，云南省制造业不同行业投资对货币政策冲击的反应具有差异性。因此，应该针对不同行业对冲击反应的不同，制定相应的金融政策。
(二)加强区域间金融资源的协调配置
由于行业间对货币政策变动的反应不一致，导致在扩张性的货币政策下，区域的行业结构对区域经济的发展具有重要的影响。因此，应该针对不同区域的行业结构的特征，统一协调，制定相应的金融政策，提高金融资源在区域间配置的效率。
(三)制定合理的区域行业规划
针对行业对货币政策冲击表现出的差异性，政府在制定行业规划时，应重视行业的合理搭配，从而减少货币政策冲击对区域经济的影响，减少区域经济的波动。
参考文献:
[1]袁申国.刘凤兰《中国货币政策金融加速器效应的行业差异性分析》[J].《上海金融》,2009,(3):3 -39
[2]赵震全.于震.刘淼《金融加速器效应在中国存在吗？》[J].《经济研究》,2001,(3):21-38
[3]吴建环.席莹《中国货币政策的金融加速器效应研究――以不同规模高科技企业的影响为例》[J]《山西财经大学学报》,2001,(11):98-103
[4]吴建环.席莹《中国货币政策的金融加速器效应研究――以不同规模高科技企业的影响为例》[J]《山西财经大学学报》,2001,(11):98――103
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发表于 2020-6-4 18:44:22
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