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摘要：本文以上河北省市公司为案例，实证分析了上市公司对外担保的影响。研究发现：资产负债率、董事长兼任总经理、每股收益、实际控制人类别以及ST处理等因素对上市公司的担保程度和比例影响显著。
关键词：上市公司 对外担保 影响因素
自2003年以来共有42家上市公司被深沪交易所公开谴责，其中25家盖因未及时披露违规担保有关信息。本文拟以河北省上市公司为案例，采用实证分析为研究方法，分析我国上市公司对外担保的影响因素，以期为有关部门对担保政策提供参考。
一、河北省上市公司担保现状分析
（一）基本状况 截止2009年底，河北省上市公司为33家，近年来上市融资累计达505.42亿元。其中2008年8家融资总额超过上年全省境内上市公司融资总和，分配现金股利21.04亿元，同比增长22.81%，占 2001年净利润的32.2 %，超过全国平均水平。2010年又有5家公司上市通过审核，创业板实现零的突破。河北资本市场总体发展呈平稳健康态势。
（二）存在问题分析 根据资料进行统计分析，可以发现河北省上市公司对外担保存在如下问题：（1）担保金额巨大。根据200 年至2009年度财务报告，河北上市公司中共有23家对外担保，占公司总数的 9.1%。200 年以来，对外担保、相互担保愈演愈烈的趋势成为资本市场融资的常态。我国证监会规定上市公司及其控股子公司对外担保总额不得超过最近一期经审计净资产的50%，但是实际上部分公司对外担保金额甚至为净资产的数倍，比如ST玉源则达5倍以上。（2）财务状况不佳。目前，上市公司对外担保的主力军是绩差公司。河北绩差公司对外担保资料如（表1）所示。可见发生担保的ST样本占ST样本的92.59%，占发生担保样本的28.14%，绩差公司频频对外担保已成为河北上市公司一个不可忽视的问题。（3）担保圈突出。200 年10月，*ST宝硕爆出高达18.01亿的担保，引爆河北上市公司担保圈，成为第一张倒下的多米诺骨牌。其后*ST沧化、ST宣工以及其他公司担保情况也逐一曝光：*ST宝硕担保18.01亿元，其中包括*ST沧化3.01亿元，ST宣工0. 亿元；*ST沧化担保24.35亿元，其中包括*ST宝硕约1.48亿元，ST宣工0.31亿元；ST宣工担保1.11亿元，其中包括*ST宝硕0. 1亿元，*ST沧化0.44亿元。“担保圈”被披露后，涉及到的*ST宝硕、*ST沧化、ST宣工3家公司的生存立刻艰难起来，因雅法还债，先后申请破产，各求救赎。它说明，一旦担保对象雅法偿债，这些上市公司就会跟着陷入财务困境。据统计200 年年报披露河北省上市公司担保总额达11亿元，远远超出证监会的规定，占整个河北省上市公司担保总额的51%，金融风险难以避免。
二、研究设计
（一）研究假设 我国上市公司董事会成员大多同时为上市公司管理层人员，使得上市公司经营权与决策权难以分离，造成内部人控制严重。对此提出假设：
假设1:董事会与管理层人员重叠人数与上市公司对外担保程度正相关
按照代理理论，当决策制定者对其决策后果不承担(或只承担一部分)责任时，将有更多地追求个人福利的机会主义行为动机。可见，董事长兼任总经理更有可能导致对担保行为的监控不力。对此提出假设：
假设2:越是董事长兼任总经理发生过度担保的可能性越大，担保比例也越大，即二者正相关
第一大股东持股比例越高，掏空上市公司的成本越高，利用担保掏空上市公司，从而损害中小投资者利益的可能性。对此提出假设：
假设3:第一大股东持股比例越高，上市公司发生过度担保可能性越小，担保比例也越小，即二者负相关
我国大多数上市公司由国有企业改制而来， 国有股在公司所占比例越大，公司内部人控制越强。对此提出假设：
假设4:国有控股比例越大，上市公司发生过度担保可能性越大，担保比例也越高，即两者正相关
效益越好的上市公司越容易受到被担保方的青睐，而负债率越高的公司提供担保越慎重。对此提出假设：
假设5：资产负债率与上市公司对外担保程度负相关
假设 ：每股收益与上市公司对外担保程度正相关
声誉好的公司容易受到被担保者的关注。但也有一些财务状况不乐观的公司为了扭转困境继续为关联企业提供担保。对此提出假设：
假设1：被特别处理(ST)的上市公司与担保的程度存在什么关系，尚待检验
（二）样本选取和数据来源 本文选取河北省上市公司为研究对象，通过巨潮资讯网、上市公司资讯网、锐思数据等金融界网站收集200 年至2009年样本公司年报等资料，分别摘录河北省33家上市公司四年担保指标，对我国上市公司担保的影响因素进行分析。
（三）变量定义和模型建立 相关变量定义，见（表2）。本文采用逻辑回归方法，针对各指标影响担保总额(模型1)、担保比例(模型2)，分别建立如下回归数学模型：
模型1：EG=x0+x1DITi+x2CEODi+x3STi+x4ASi+x5NAi+x ALRi+x1EPSi+x8CTi+x9TPi+x10SPi+x11Yi+?着
模型2：GP=x0+x1DITi+x2CEODi+x3STi+x4ASi+x5NAi+x ALRi+x1EPSi+x8CTi+x9TPi+x10SPi+x11Yi+?着
其中，x0为常数，x1~x11为变量系数，i为年系数，分别取值i=1，2，3，4，?着为残差。
三、实证结果分析
（一）描述性统计 公司治理特征变量指标的样本描述性统计见（表3）。可以看出：董事会与管理层重叠人数最小值为0，最大值为 ，均值为2.25，说明董事会中普遍存在内部人控制现象；董事长兼任总经理的程度为14%，说明河北省上市公司中存在董事长兼任总经理现象，但不很严重；河北省上市公司股权集中度相对较高，第一大股东持股比例均值达到40.44%；国有股持股比例均值达到35.19%，说明国有股比例不小，存在减持压力；资产负债率均值为 5.33 %，整体负债率较高，最大值竟然达到44 .48%。
（二）相关性分析 经计算有关指标的相关系数见（表4）。由此得出如下具体分析结果：董事会、管理层重叠人数与董事长兼任总经理在0.05水平上显著正相关，与第一大股东持股比例在0.05水平上显著负相关；董事长兼任总经理、总资产数、资产负债率与对外担保总额在0.01水平上显著正相关；ST处理与资产负债率、第一大股东持股比例在0.01水平上显著相关，与实际控制人类别在0.05水平上显著相关，其中与第一大股东持股比例、实际控制人类别显著负相关，与资产负债率显著正相关；实际控制人类别与第一大股东持股比例在0.01水平上显著正相关；实际控制人类别、董事会与管理层重叠人数、第一大股东持股比例以及国有股持股比例与对外担保总额、担保比例不存在显著相关关系。
（三）回归分析 经过spss软件处理，模型1、模型2的总体参数情况见（表5）。从公司对外担保总额模型(模型1)的多元回归复相关系数(R)为0.541来看，所选公司治理变量与担保总额之间存在较明显相关关系。回归系数(R S uare)为0.299说明回归没有达到理想效果。从对外担保比例模型(模型2)的多元回归复相关系数(R)为0.44 来看，所选公司内部治理变量与担保比例之间存在较明显的相关关系，回归系数(R S uare)为0.198，回归效果仍然没有达到理想状态。由于建立该数模只为解释公司治理变量对担保的影响因素，故可认定模型1、模型2是可行的。担保总额和担保比例的方差分析见（表 ）。担保总额数模、担保比例数模的方差分析表，给出了方差分析的结果。公式1中F值为5.1 4，F值的显著性(Sig.)为0.000，表明在a=0.001水平上回归效果是好的。公式2中F值为2.99 ，F值的显著性(Sig.)为0.002，表明在a=0.001的水平上回归效果也是好的。通过两个数模的比较可以看出，模型2要比模型1更好一些。模型1、模型2的各变量回归系数及显著性检验的结果如（表1）和（表8）所示。
四、结论和建议
（一）结论 本文通过河北省上市公司200 年至2009年的实证分析得出如下结论：上市公司资产负债率水平与担保总额程度在0.01水平上存在显著正相关关系：资产负债率越高，担保数额越大；董事长兼任总经理与担保总额在0.01水平上存在显著正相关关系：越是两者互兼发生过度担保的可能性越大，担保额度也越大；每股收益与上市公司担保比例在0.01水平上存在显著负相关关系：高的每股收益可以有效降低担保引发危机的概率；实际控制人类别与上市公司担保比例在0.01水平上存在显著负相关关系：国有控股公司一般资金实力雄厚，提供担保的概率得到降低；ST处理与上市公司担保比例在0.05水平上存在显著负相关关系：绩差公司更倾向通过担保融通资金。
（二）建议 根据研究结论提出如下建议：（1）加强内部控制，实施规范化管理。首先，应加强“决策一把”对担保的直接参与和控制。特别是应强化监事会和董事会的职能，避免董事长兼任总经理时发生错误决定。其次，强化担保的审查制度。包括事前评估、事中监控和事后监督，一旦发现对方财务状况不佳立即采取措施。（2）加强负债控制。分析中发现河北省上市公司中有的担保金额是公司净资产的数倍，有的用负资产担保，说明对负债控制不严格。监管部门应加大对违规行为的处罚力度。（3）制定对外担保的有效管理制度。目前我国上市公司担保客观上要求对其重大事项进行披露，包括担保对象名称、担保数额、担保期限、担保方式等等，但是仅凭这些措施对互保情况仍不能很好反映。鉴于上市公司“担保圈”现象、违规担保现象严重，且绩差公司成为担保主力军的现实。建议应建立专门针对上市公司互相担保、关联担保的审查制度。
参考文献：
［1］宋绍清：《中国上市公司内部控制信息披露制度性研究》，《华中科技大学博士学位论文》2008年。
［2］陈宏：《中国上市公司对外担保行为研究》，《厦门大学博士学位论文》200 年。
（编辑 虹 云）
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