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[摘 要]20世纪10年代以后，随着金融衍生品市场的迅速发展，许多著名的国际银行集团广泛参与其中，金融衍生品对这些国际银行控股集团的业务模式和发展战略]变产生了决定性的推动作用。分析与总结国际银行控股集团金融衍生品参与情况，有助于为我国机构投资者更好地参与衍生品市场提供有益的经验与启示。
[关键词]国际银行控股集团；衍生品；发展模式
[中图分类号] F831 ［文献标识码］ Ａ [文章编号] 1 13-04 1（2011）12-009 -03
银行控股集团泛指广义的银行业，包括投资银行、商业银行以及全能型银行集团。风险管理一直都是银行业的核心业务，即便在没有金融衍生品的年代也是如此。因而，随着金融衍生品市场的发展，银行业自然成为市场重要的参与机构。20世纪10年代以后，随着金融衍生品市场的飞速发展，许多著名的国际银行集团各项业务几乎都涉及到衍生品，衍生品业务已经成为其核心竞争力，并对国际银行控股集团业务模式和发展战略]变产生了决定性的推动作用。与之相比，国内金融衍生品市场的发展才刚刚起步，证券公司等机构投资者参与金融衍生品的程度非常有限。因此，对国际银行控股集团金融衍生品参与情况的分析与总结有助于为我国机构投资者更好地参与衍生品市场提供有益的经验与启示。
一、国际银行控股集团参与金融衍生品概况
作为金融衍生产品的发源地及主要创新领导者，美国金融衍生品市场在全球金融衍生产品市场占有绝对领导的地位，其从规模和交易品种上几乎垄断了整个国际金融衍生产品市场。美国银行控股集团在场内和场外金融衍生品市场中扮]着最为重要的角色，它们既是发行商又是做市商，既参与其中又是整个市场流动性的提供者。
1. 国际银行控股集团金融衍生品业务规模
截至2010年底，美国最大的25家银行控股集团的总资产为13.35万亿美元，它们持有的金融衍生品名义价值为291.99万亿美元，占比分别达到14.0%和99.2%，几乎控制了美国整个银行业的金融衍生品业务，
1999年～2010年，国际银行控股集团的金融衍生品业务规模不断扩大，实现了连续12年的正增长，即使是2008年席卷全球的国际金融危机也没能阻止金融衍生品业务前进的脚步。美国银行业金融衍生品业务规模从1999年的39.91万亿美元暴增到2010年的291.99万亿美元，增长了1.85倍，年复合增长率达18.22%。
美国TOP25银行控股集团的场内金融衍生品业务规模稳步增长，场内期权增长速度快于场内期货，但波动较大；场外金融衍生品业务规模几乎连续12年正增长，即使经历了2008年的金融危机，也只有信用类衍生品合约名义价值出现了小幅下降，场外互换、远期和期权规模仍在增长。
衍生品业务规模 （单位：百万美元）
数据来源：OCC。
2. 国际银行控股集团金融衍生品业务结构
美国规模排名前5的银行控股集团分别是
J.P. 摩根、美国银行、花旗银行、高盛集团和摩根士丹利，它们以 0%的总资产占比控制了94.8%的金融衍生品业务。图2给出了以J.P.摩根为代表的美国五大银行控股集团在2010年末的金融衍生品业务构成情况① 。图2显示，五大银行控股集团的金融衍生品业务构成较为类似，总体呈现“小场内，大场外”的特征。从占比上看，场内金融衍生品交易占比最大的是花旗银行，也只有1.2%，最小的是摩根士丹利，仅有2.3%；从绝对金额上看，持有场内金融衍生品合约名义价值最大的是美国银行，衍生品合约名义价值为4.18万亿美元，最小的是摩根士丹利，衍生品名义价值为0.99万亿美元。从金融衍生品的品种构成分析，场外交易的互换衍生品是最大的品种，以下依次是场外期权、场外远期、场外信用类衍生品、场内期权和场内期货。
TOP5银行控股集团中J.P. 摩根、花旗银行和美国银行三家的金融衍生品数据披露超过了10年，图3给出了J.P.摩根为代表的三家银行控股集团在1999年~2010年间金融衍生品持仓结构的变化情况，信用衍生品和利率衍生品市场的飞速发展生动地反应在了这些国际银行控股集团的衍生品合约上。
数据来源：OCC。
二、金融衍生品对国际银行控股集团发展模式的影响
金融衍生品市场的加速发展使得投资银行和商业银行的发展模式发生了重大变化。
1. 金融衍生品拓宽了国际银行控股集团的盈利模式
许多大的投资银行渐渐将注意力转向主要交易、证券投资（相当大的一部分投入了金融衍生品市场）等高风险高收益业务。其代表机构是所谓在前两年先后倒下或转型的华尔街五大投资银行高盛、摩根士丹利、美林、雷曼、贝尔斯登。这类投资银行的特点是纷纷变合伙人制为公开上市股份制, 以筹集更多资本，从治理结构上打造了业务扩张平台。股份化后的美国投资银行因不受商业银行资本充足率约束，采取高杠杆率扩张业务规模，追逐高额利润和扩大市场份额。从2003年以来，它们的杠杆率都从十几倍跃升到30倍以上，远远高于商业银行和其他投资银行。由于市场存在充足的低成本短期批发资金，刺激了这些投资银行采用影子银行模式，利用批发市场短期资金来源投资长期资产，以结构性投资实体（Structured Investment Vehicle，SIV）方式从事表外金融衍生品等高风险资产扩张。在交易业务中，从当初的证券发行造市商向自有账户交易、证券投资，特别是结构性金融衍生产品投资业务大举扩张，金融衍生品及其相关业务很快成为它们主要的收入和盈利来源。根据相关数据，高盛 8%的收入来自于自营交易，其中大部分为金融衍生品交易和投资收益，而依赖传统的投资银行业务和商务咨询的服务收入仅仅占到总收入的11%；美林和摩根士丹利的这一占比也分别达到是21%和40%。
进入20世纪90年代以来，金融衍生品逐步成为商业银行新的利润增长点，各大商业银行纷纷开展金融衍生品相关业务。在1999年~2010年的12年间，美国各大商业银行的金融衍生品业务规模不断扩大，收入水平也呈现显著的上升趋势。12年里，J.P.摩根、美国银行和花旗银行在金融衍生品业务上的总收入分别达到 21.4亿美元、141.8亿美元和221.0亿美元，特别是J.P.摩根连续12年实现金融衍生品的正收益。根据美国财政部公布的可比数据显示，截至2010年末，J.P. 摩根、美国银行和花旗银行在金融衍生品业务上的收入较1999年末分别增长了111.9%、289.8%和111.4%，分别达到18.2 亿美元、30.95亿美元和49.82亿美元。2009年~2010年，由次级贷款引发的金融危机的影响逐渐减弱，商业银行的金融衍生品业务收入出现了大幅度反弹甚至创了历史新高（如美国银行、花旗银行），这显示了金融衍生品相关业务巨大的盈利能力。
2. 金融衍生品有利于推动国际银行控股集团加强风险管理
同样是大规模的进行金融衍生品自营交易，但华尔街五大投行的结局却迥然不同，其根本原因在于风险控制。高盛优秀的风险控制技巧使得其在这次由次级贷款引发的金融危机中存活了下来。200 年底，高盛使用的风险管理模式平均每天要收集2.5万个数据进行风险测试，当次级债风险尚未充分暴露时，风险控制系统已经发出了预警信号。在200 年12月，高盛的各种指标，包括VAR及其他风险模型，开始显示有某种错误发生。不是很大的错误，但是错误足以警告需要开展更仔细的观察。在接下来的2001年剩下的大部分时间里，高盛与其他投行做着相反的事情――利用衍生工具在抵押贷款市场上保持净空头部位，从而在最大程度上减轻了金融危机的冲击。
金融衍生品对商业银行的健康发展也起到了积极作用。根据美国TOP25商业银行2003年
第1季度到2009年第4季度的面板数据，建立金融衍生产品对商业银行收益影响分析模型，考察金融衍生品交易行为对商业银行收益和风险的影响，研究结果表明，从在整体上来看，利率衍生品对商业银行的收益影响不大，但商业银行可以通过利率金融衍生品有效地规避利率风险；相对于利率风险来讲,由于商业银行在规避汇率风险方面受多种因素影响较大，因此汇率金融衍生产品对商业银行收益的影响较为显著，从而促使商业银行不断增大了对汇率衍生产品的使用；而信用衍生产品的持有头寸则与商业银行组织发展的健康度呈现显著的正相关关系。
三、对中国的启示
我国资本市场发展尚不健全。期货、期权等金融衍生品市场尚处在萌芽状态，金融工具品种少，国内对国际上期货、期权、互换等产品知识又欠缺，这给我国证券公司的参与带来了很大的局限性。2010年，我国证券市场先后推出了股指期货和融资融券，基础金融衍生品的推出为金融创新提供了可能，大大激发了我国证券公司的创新热情。随着我国金融衍生品等创新业务的不断深化，我国证券公司的创新能力、盈利模式和风险管理能力将不断增强，有望彻底告别证券公司靠天吃饭的局面。
1. 提升证券公司的风险控制能力
证券公司自营业务以套期保值为目的参与股指期货，利用股指期货可以做空的特点，可以有效地防范系统性风险，降低调仓对市场产生的影响。股指期货还有交易成本低流动性好的特点，这也使得证券公司利用股指期货进行套期保值可以极大程度地降低冲击成本和交易成本。
有了股指期货这一基础性金融衍生品，将大大提升证券公司对自有资金管理的积极性，进一步提升证券公司的投资能力和风险管理能力。例如，证券公司在参与定向增发或者非定向增发的过程中，用适量股指期货对增发品种进行套期保值，从而锁定折价增发收益；又如证券公司在进行大宗交易时，可以用适量股指期货进行套期保值锁定折价交易的利润。
2. 有利于证券公司其他业务的开展
除了证券公司自营业务以外，股指期货还有利于证券公司其他业务的开展，特别是融资融券业务和资产管理业务。
证券公司的融券业务自推出之日起，一直受到可融券种不足问题的困扰。一方面，证券公司客观上希望为客户提供更加丰富的券种；另一方面又不愿意承担券种下跌带来的风险。股指期货的推出有望改善这种局面，证券公司可以建立融券组合篮子，并用适当的股指期货将其进行套期保值，这样既丰富了可融券种又规避了券种下跌带来的风险。
证券公司资产管理业务是受股指期货推出获益最大的一块业务，股指期货的推出有望大幅度提升资产管理业务收入在证券公司总收入中的占比（目前国内证券公司资产管理业务收入占比仍较低，美国大型投资银行的资产管理业务收入占比平均在14%左右）。资产管理产品参与股指期货不受套期保值的限制，可以实现股指期货套保、套利和投机等多种用途。依据不同的用途，证券公司可以设计出各种各样不同风险、收益特征的资产管理产品，在扩大自身资产管理规模的同时满足不同客户的需求。
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发表于 2020-6-28 04:58:05
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