基于异质信念的公司融资决策研究

admin · 发表于 2022-8-22 21:12:07

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随着中国资本市场的不断发展，及投融资体制改革的不断深入，中国公司融资也呈现出较为复杂的局面，基于同质信念假设的现代公司融资理论，在解释我国上市公司的股权融资偏好、股权融资停止等现象时遇到了挑战。另一方面，关于异质信念的理论研究表明，异质信念普遍存在于资本市场，异质信念假设更符合资本市场实践。此时，基于异质信念假设，研究公司融资行为及决策依据显得尤为重要。本文基于现代公司融资理论框架，但放松其同质信念假设，在异质信念假设下，对公司融资决策及相关题目进行深入研究。主要研究内容及结论如下：第一，在Myers和Majluf (1984)框架下，假设投资者-管理者异质信念，建立公司融资决策模型，分析公司对股权和债权两种融资方式的选择。结论表明，投资者-管理者异质信念越小，公司越倾向于股权融资。第二，基于Mill(1977)的投资者异质信念，定性分析公司对股权和债权两种融资方式的选择，利用边际投资者信念，建立融资方式与异质信念关系的解析表达式。结论表明，投资者信念异质程度越大，公司越倾向于股权融资。第三，在异质信念假设下，考虑投资者的投资决策，建立公司融资决策模型，考察其他因素对公司选择股权还是债权融资的影响。研究发现，投资者情绪越高，管理者预期越低，融资规模越小，资本市场资金量越大，则公司采用股权融资的意愿越高。第四，从融资成本和公司控制权角度，分析异质信念对公司股权发行方式的影响，采用Order-Probit方法对分析结论进行实证检验。实证结果表明，随着投资者-管理者异质信念的减小，或者投资者异质信念的增大，公司股权发行将依次选择配股、公开增发和定向增发。第五，从信号传递和管理者决策自由度的角度，考察公司不同融资方式融资公告股价效应及其与异质信念的关系，采用Probit方法对此关系进行实证检验。实证发现，股权发行的股价效应小于债权发行的股价效应，不同股权发行方式的股价效应由高到低的顺序依次是配股、公开增发、定向增发。

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