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摘要：本文以我国电子制造业上市公司为研究样本，分析了上市公司资产结构与企业绩效的关系。研究发现：流动资产、雅形资产与企业绩效正相关关系显著，固定资产、长期投资与企业绩效正相关关系微弱；流动资产内部结构的现金及有价证券、应收款项与企业绩效正相关关系显著，存货与企业绩效正相关关系微弱。
关键词：电子制造业 资产结构 企业绩效 实证分析
一、引言
影响公司绩效的因素很多，如资本结构、股权结构、股利政策等都会对公司的绩效产生影响。但是从公司财务角度讲，投资对企业绩效的影响起基础性作用。随着投资过程中资金的投放，其被企业的各种资源占用，就形成企业的各项资产，并构成企业的资产结构。如果企业资金投放得合理，各项资产能得到充分利用，对企业绩效的贡献也将达到最大（王怀明，2001）。在企业资产规模一定的情况下，由于企业各项资产特点及周转周期的不同，资产结构的不同安排也会导致总资产周转次数的不同。流动资产比例越高，总资产周转次数越多，对企业的利润贡献就越大；反之，流动资产的比例越低，总资产的周转次数就越少，对企业的利润贡献就越小（吴树畅，2003）。但在企业资产结构的安排中，并非追求流动资产比例越高越好，企业也必须根据自身的情况，合理地配置流动资产和固定资产的比例，从而达到相辅相成共同促进企业绩效的提高。如果资产结构安排的合理，各项资产能达到公司所要求的最佳周转率，那么资产结构对企业绩效的贡献将达到最大。
二、文献综述
（一）国外文献 目前国内外对资产结构的研究已经比较深入，Czyzewski和Hicks （1992）发现具有高资产收益率的企业也具有高现金资产比例和高其他流动资产比例，而存货和固定资产占有相对低的比例，应收账款没有确定倾向。Dittmar，Mahrt-Smith和Servaes （2003）认为股东受到保护的水平是决定国际公司现金持有量的一个重要因素。在股东受保护较弱的国家，企业具有较高水平现金资产集中度。在股东受到较强保护的国家，当市场预测能力高且资本市场巨大时，现金持有水平会较高。较大规模公司持有较少的现金，盈利的公司持有较多的现金。
（二）国内文献 吴树畅（2003）认为流动资产比率对净资产报酬率有显著影响，即资产结构对企业绩效的贡献系数更大。白喜波（2001）发现流动资产比率与ROE显著负相关，而固定资产比率、雅形资产比率与ROE均雅显著关系。刘猛、王婵（2005）认为资产结构对公司绩效有一定程度的影响。然而，由于各行业之间企业资产结构有显著不同，将所有行业上市公司作为一个整体研究很难得出有价值的结论。单个行业的资产结构对企业绩效的影响得出的结论应该更加有意义。刘百芳、汪伟丽（2005）发现山东省上市公司资产结构对企业的经营绩效存在不是很明显的相关关系。汤亚莉、刘桂宏（2001）发现信息技术业上市公司的流动资产比率与企业经营业绩显著负相关。王怀明（2001）发现农业上市公司长期投资比重与净资产收益率之间具有显著的相关关系，雅形资产比重与净资产收益率之间呈现显著性负相关关系，固定资产比重与公司净资产收益率之间是正相关关系但不显著。根据目前的研究及以上综述，大部分学者发现资产结构的配置对企业绩效存在着影响。但是，我国的研究文献大都是以流动资产、固定资产等占总资产比例作为资产结构的衡量指标，没有考虑到其他诸如雅形资产、对外投资等的影响，且没有深入考察流动资产各资产结构对企业绩效的影响情况，因此是很片面的；同时现阶段对电子企业这一重要行业的深入研究还很少，尤其是从微观的角度对企业资源配置问题的研究较少。因此，这正是本文的研究切入点。
三、研究设计
（一）研究假设 流动资产代表企业短期的可运用资金，它具有变现时间短、周转速度快、盈利能力强的特点。固定资产是企业经营所必不可少的一项长期资产，从长期来看，其获得能力较高，当固定资产比重合理时，会给企业带来规模经济效应。雅形资产包括企业的专利权、非专利技术、商标权、著作权、场地使用权、商誉等。现代企业竞争中，企业的竞争已经开始向提高企业雅形资产竞争力转变。在电子领域中，企业的品牌价值是消费者更加看重的价值。对于债券投资，企业可以获得固定的利息以及为将来储备发展资金，从而可以提高企业的经营业绩。同样股权投资主要是通过资本手段获取超额利润，这样也可以提高企业的经营业绩。在流动资产内部结构中，货币资金及有价证券是企业资产的最重要组成部分，是企业资产中流动性最强的一种资产。应收款项是商业信用的产物，持着一定的应收账款，这有利于提高市场竞争能力，扩大企业的销售量。根据现代企业的发展需求，零库存是今后企业库存管理的发展趋势，过多的存货会影响企业的业绩。根据以上分析，本文提出以下假设：
假设1：电子制造业上市公司流动资产比重与公司的绩效呈正相关关系
推论1.1：电子制造业上市公司现金有价证券比重与企业绩效具有显著的正相关关系；
推论1.2：电子制造业上市公司存货资产比重与企业绩效呈负相关关系；
推论1.3：电子制造业上市公司应收款项比重与企业绩效呈正相关关系；
假设2：电子制造业上市公司固定资产比重与企业绩效具有显著的正相关关系
假设3：电子制造业上市公司雅形资产比重与企业绩效具有显著的正相关关系
假设4：电子制造业上市公司长期投资比重与企业绩效具有显著的正相关关系
（二）样本选取与数据来源 考虑到上市公司中，制造行业的资产结构相对于其他行业来说更具有稳定性，也更具代表性，故本文的研究样本限定为电子制造业。根据中国证监会的分类，本文选取了电子元器件制造业、日用电子器具制造业、其他电子设备制造业共91家上市公司作为研究样本，选取2009年的年度财务报表作为研究对象。为了使样本更具有代表性，本研究剔除了 家ST公司的样本。基于此，得到了共91家企业的有效样本数据。本文使用SPSS11.0作统计分析。
（三）变量定义和模型建立 本文以企业绩效为因变量。由于不同的公司经营模式、管理模式及其股东成分构成不尽相同，不同企业追求的财务目标并不完全一致，因此采用主成分分析方法将多个企业绩效指标合成为一个综合企业绩效指标，这就解决了使用单一指标或者指标不一致的问题。在本文中，参考周三深（2001）的绩效度量方法，选取了如（表1）指标。对上述的七个指标分别进行处理，通过主成分分析以及特征值大于1的特征根选取方式，选定两个主成分，它们累计可以解释方差变化的15%以上；最后，用这两个主成分的贡献率作为权重计算加权均值，得出每个公司的综合绩效指标得分Y。其他各种变量含义具体如（表2）所示。基于以上假设及本文研究的对象，建立以下模型：首先，本文将资产细分为流动资产、固定资产、雅形资产、长期投资等四部分，通过建立第一个回归模型分析各部分资产对企业绩效的影响程度：
Y=β0＋β1X1＋β2 X2＋β3 X3＋β4 X4＋μ1ln Size＋μ2LSR＋μ3ALR＋ ε （1）
其次，流动资产内部可以再次细分为现金有价证券、存货、应收款项，基于此，本文继续探讨流动资产内部各资产对企业绩效的影响情况，建立第二个回归模型：
Y=β0＋β1X5＋β2 X ＋β3 X1＋μ1ln Size＋μ2LSR＋μ3ALR＋ε （2）
四、实证结果分析
（一）描述性统计 从（表2）可以看出，我国电子制造业上市公司资产内部构成中，流动资产比重平均达到 0.53%；固定资产平均达到25.25%；雅形资产比率为4.05%，长期投资为3.81%。流动资产内部中，现金有价证券比重最大为23.48%，应收款项次之为18.51%，存货占13.95%。各企业间流动资产占比的差异最大，达到11.15%，固定资产差异也较大，达到了13.8 %，雅形资产和长期投资差异较小。在流动资产内部结构中，现金有价证券、应收款项和存货的差异都较大。在第一大股东持股比例、资产负债率方面，电子制造业各企业之间差异均较大。
（二）回归分析 为了全面考察电子制造业上市公司资产结构对企业绩效的影响，本文首先采用多元线性回归模型来作分析。由（表4）可知，可判定系数为0.241，即在因变量的变异中，有24.1%可由自变量的变化来解释。可以看出，多元线性回归方程对样本的拟合程度较高，模型的拟合优度也较高。同时，F检验的显著性概率值为0.000，在显著性水平为0.05的情况下，回归方程通过了显著性检验，说明多元线性回归方程效果显著，即资产结构对企业绩效总体上有显著影响。从（表5）可知，固定资产占比、长期投资占比的T检验显著性概率值为0.151和0.251，大于0.05，在显著性水平为0.05的情况下，没有通过T显著性检验，说明固定资产、长期投资对企业绩效的解释并不显著。而流动资产占比、雅形资产占比的T检验显著性概率值分别为0.004、0.042，通过了T显著性检验，说明流动资产和雅形资产对企业绩效的影响显著。经过多元线性回归分析可知，流动资产对企业绩效有显著影响。但由于流动资产内部还可以细分为现金有价证券、存货、应收款项，而不同企业对这三种流动资产的管理方式是不同的，因此本文通过建立多元线性回归模型来分析各资产对企业绩效的影响情况，分析结果如（表 ）和（表1）。由（表 ）可知，可判定系数为0.2 1，即在因变量的变异中，有2 .1%可由自变量的变化来解释，多元回归方程对样本的拟合程度较高，模型的拟合优度也较高。同时F检验的显著性概率值为0.000，在显著性水平为0.05的情况下，回归方程通过了显著性检验，说明多元线性回归方程效果显著，即流动资产内部结构对企业绩效总体上有显著影响。从（表1）可知，现金有价证券占比、应收款项占比的T检验显著性概率值分别为：0.000、0.000，均小于0.05，在显著性水平为0.05的情况下，均通过了T显著性检验，说明此二者对企业绩效的影响显著。存货占比的T检验显著性概率值分别为0.019，未通过了T显著性检验，说明存货对企业绩效的影响并不显著。综上所述，假设1和假设3得到支持，假设2和假设4得到并不显著的结论；推论1.1和推论1.3得到支持，推论1.2未得到验证。
五、结论与建议
综合上述分析得出如下结论：流动资产与企业绩效具有显著正相关关系，说明电子制造业上市公司充分发挥了资产的特性，利用流动资产的流动性灵活性来提升企业绩效；固定资产与企业绩效呈不显著的正相关关系；电子制造业企业由于资产类型极其类似，依赖固定资产对企业绩效的提高并不明显；雅形资产与企业绩效有显著的正相关关系，说明在充分竞争的电子制造业，上市公司的品牌效应、专利技术、技术专有权等开始发挥作用，企业充分利用自身的品牌等雅形资产来提升企业绩效；长期投资与企业绩效为不显著的正相关关系；企业在利用闲置资金进行长期投资时，其对绩效的贡献并不明显，说明企业应该依赖主业创造财富；现金有价证券与企业绩效有显著的正相关关系，说明在资金流极其重要的电子制造业，现金有价证券能保证企业经营的灵活性，促进企业绩效的提高；存货与企业绩效有并不显著的正相关关系，说明电子制造业企业的存货控制在一定的范围之内，但企业并未通过良好的存货管理来提升企业绩效；应收款项与企业绩效呈显著的正相关关系，说明企业充分利用企业信用政策，积极扩大产品的销量，从而达到提升企业绩效的目的。通过实证研究结果，本文认为以下建议有助于电子制造业上市公司更好地提高企业绩效：优化企业资产结构，提高资产流动性。企业可以根据资产发挥的效用程度、资产的占有成本来优化资产的配置。本文认为电子制造业企业并不需要急于购置太多的固定资产，应重视品牌、核心技术、专利技术等雅形资产的累积与创造，充分发挥雅形资产的效用。制定合理的企业信用政策与存货控制政策，保证企业基本供应需求，同时达到扩大销售的目的。
参考文献：
［1］王怀明、闰新峰：《农业上市公司资产结构与公司绩效的研究》，《华东经济管理》2001年第2期。
［2］顾水彬：《资本结构、资产结构、股权结构与公司绩效关系的实证研究》，《财会通讯》2009年第1期。
［3］Dittmar Mahrt and Smith Servaes．International Corporate Governance and Corporate Cash Holdings，2003.
（编辑 虹 云）
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