完全市场与不完全市场中的期权定价

admin · 发表于 2024-2-5 13:42:12

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期权定价一直是现代金融领域的一个重要题目。然而，经典的期权定价理论存在着众所周知的理论上的缺陷和实际应用上的较大偏差。为克服期权定价理论中存在的部分缺陷，本论文首先研究了完全市场中随机利率条件下的欧式期权定价方法，给出了具有随机利率条件下欧式期权价格具有解析解的一个充分条件。然后从中国内地金融市场实际出发，基于沪深交易所的权证相关数据进行了一个实证研究，结果发现：经典的 Black-Scholes-Merton (BSM) 期权定价模型和常弹性方差（CEV）期权定价模型对沪深交易所的权证的定价偏差很大。考虑到这种现象很可能是因为 BSM 和CEV 期权定价模型的一个重要假设（即市场是完全的）与金融市场的现实不符导致的，本论文进一步基于沪深交易所的权证相关数据研究了权证的发行效应，结果发现：权证发行存在显著的符号效应。这一发现，从经验上证明了权证发行对标的股票是有明显的影响，说明了权证不是冗余证券，中国金融市场是不完全市场。金融市场的不完全性是由卖空限制、借款限制、交易成本或衍生品的风险源多于基础资产的风险源等原因将引起的。金融市场的这种不完全性导致几乎所有的完全市场的期权定价方法失效。现有的不完全市场中的期权定价理论的一个重要缺陷是：在不完全市场中，由于存在多个等价鞅测度，期权价格存在多个可能的理论价格，与现实中期权只有一个价格的现实不符。为了克服这一缺陷，本论文通过扩展Rosenberg-Engle 的经验定价核估计方法，得到了基于经验定价核的一种新的期权定价方法。与现有的研究不同，这种期权定价方法能够给出期权的唯一理论价格。实证研究表明，基于扩展的Rosenberg-Engle 的经验定价核的期权定价方法的定价偏差远小于 BSM 和CEV 期权定价方法的定价偏差。

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