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题目：
雅宝题库答案：
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雅宝题库解析：
始于2007年的美国次级贷款危机终酿全球金融风暴，并引发了1929-1933年大萧条以来最严重的经济危机。发达国家和新兴经济体的工商企业纷纷陷入资金困境，企业现金流更是捉襟见肘。中国在此次金融危机中没能独善其身，许多企业经营举步维艰，现金流状况持续恶化。由于现金流风险在投资分析、公司内部管理以及政府管制方面都显示了有效的调整信号作用，深入研究企业现金流风险管理与控制，已经成为投资者、管理者与监管者最为关注的题目。因此在中国资本市场的快速发展过程中，对上市公司的现金流风险及影响进行研究具有重要的理论和现实意义。本文基于现实观察，从公司金融理论出发，研究了风险现金流(Cash Flow at Risk, CFaR)的度量方法，现金流波动对系统风险的影响，现金流波动对企业投融资的影响，及现金流套期保值模型。在模型分析的基础上提出了本文的三个假设：1、新项目现金流对CFaR的影响取决于该项目现金流自身方差及其与原项目现金流的协方差，各部门现金流对CFaR的影响取决于各部门现金流贝塔值；2、现金流波动能够影响公司资产总风险，公司资产变动和公司未来增长变动导致的现金流波动对公司资产总风险影响不尽相同；3、现金流量波动能够影响投融资决策，进而影响到企业利润和企业价值，通过对现金流进行套期保值可以减少波动进而规避风险。为验证上述假设，本文以中国非金融行业上市公司为例，研究了现金流风险及其影响，主要进行了以下经验分析：首先，研究了我国非金融行业上市公司经营净现金流的风险状况。在可比公司估计的分析框架下，建立了风险现金流的广义Pareto 分布模型，度量并分析了经营净现金流风险。实证结果表明，房地产业和综合类风险现金流级别相对最高，而采掘业、交通运输仓储业、电力煤气及水的生产与供应业的风险现金流相对最低；除房地产业和综合类业外，其他行业ST公司风险现金流值均比同行业正常公司值要高；受金融危机的影响，与2006、2007年同期相比，2008年经营净现金流为负值公司数目及超出风险现金流值的公司数目均明显增加。其次，建立了基于Bootstrap仿真的广义Pareto经营现金流风险CFaR模型。在广义Pareto分布的框架下运用基于Bootstrap仿真得到现金流风险价值，以克服广义Pareto分布的小样本造成的估计误差，提高分析的可信度，改进广义Pareto模型的不足。将该模型用于中国房地产上市公司现金流风险价值估计，得到了满意的结果。再次，引入现金流风险指标，研究宏观因素(GDP、利率和汇率)变动对我国非金融行业上市公司现金流的影响。实证结果表明，以拉动内需为主的行业(如建筑业)现金流风险受GDP变动影响更大；出口导向型行业(如制造类)则对汇率变动较为敏感；资本密集型行业(如房产业)受利率变动更大。然后，研究了现金流波动对企业系统风险的反作用影响，并应用动态面板数据模型，以我国制造业上市公司为例进行了实证。实证结果表明，现金流波动与系统风险存在显著的负相关关系；企业资产规模和长大性影响了现金流波动对系统风险的影响；股票市场表现为熊市和牛市时现金流波动对系统风险的影响是有差异的。最后，根据现代公司金融理论，在经济转型的制度背景下，以我国房地产行业上市公司为样本，研究现金流波动对投资行为的影响，其间分别讨论了不同产权性质及规模的房地产公司投资行为的差异与动因。实证结果表明，投资对现金流波动是敏感的，当投资机会与现金流波动共同作用时尤为显著，其中不仅有信息不对称现象还有严重的代理题目；国有企业存在较严重的“预算软约束题目”；大公司投资对现金流波动更敏感。 |
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