新兴市场境外投资者市场效应研究

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新兴市场国家要想分享金融全球化的利益，就不可避免要开放其国内市场，从20世纪80年代以来新兴市场对外开放就呈现出明显加速的趋势。实践证明，新兴市场开放一方面可以促进金融发展、繁荣投资，推动经济增长；另一方面，也容易加剧市场波动，传导外部冲击，引发金融危机。本文以新兴市场对外开放为背景，将新兴市场以及境外投资者作为研究对象，建立境外投资者理论框架，实证检验新兴市场有效性、不同类型的境外投资者波动效应以及新兴市场间波动溢出效应方面的内容。境外投资者理论框架是通过投资者效用最大化和市场均衡的条件来搭建。本文在投资比例限制（即ð投资比例限制）假设下推导出不同市场约束条件下境外投资者投资组合模型。基于该理论模型，进一步分析新兴市场投资者投资比例约束对市场产生的影响。市场的整体表现是由不同类型的投资者共同作用的结果，研究新兴市场投资者类型的分布可以洞悉新兴市场的投资特点、研究新兴市场投资者类型的变化可以把握新兴市场的发展动向。同时投资者是有限理性人，市场充满不确定性，信息、资本的快速流动使价格不断发生变化，从而导致市场波动。在市场有效性理论的基础上，以长记忆为导向分析新兴市场的有效性，更深刻、更全面的认识金融市场的本质规律，以期更好地解释现实，指导金融实践。对不同类型的境外投资者波动效应的研究表明，笼统的评价境外投资者的作用存在片面性，因为不同类型的境外投资者会产生不同的投资效应。本文将境外投资者类型分为“共同基金投资者”和“其他境外投资者”，分别讨论两者持股偏好与持股比例对我国证券市场产生的波动效应，结论表明两者起到的作用完全不同。随着金融全球化、一体化的迅速发展，各国金融市场的联动日益密切，一个市场的波动不仅受到自身因素的影响，还可能受到其他市场波动的影响。传递渠道主要有：由外贸溢出造成的影响和由国际资本市场流通造成的影响。虽然对有形传递渠道的研究极为重要，但是远远不能满足各国金融监管的要求。因为金融市场的波动完全可以再没有外贸和资本流动的背景下，由市场波动信息所导致。通过多个股票市场间波动溢出效应的研究，可以了解波动风险在市场间的传导路径和方向，为股市因外部冲击动荡前的预测提供参考。本文采用多元GARCH模型，比较分析中国实行QFII制度前后，以印度、韩国为代表的新兴市场国家，和以美国为代表的发达市场国家，对中国市场波动溢出关系的变化情况。结果表明，新兴市场层面上中国股市有不可忽视的影响力，同时，对我国股市外部波动风险的把握上应注意发达市场对我国股市的影响。而QFII不仅意味着国外资金的流入，更深层次的题目在于随着外资的进入，国际政治经济动态、海外证券市场的情况、各国经济指标等因素都将逐渐对本国市场产生影响，有助于引导新兴市场投资者培养国际化的投资视角，长远来看，会增强本国市场与国际证券市场的协动性。

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